財(cái)聯(lián)社2月28日訊 QDII的高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)真是提示不完，近期有一只QDII-ETF基金火了。

隨著三星和海力士等個(gè)股大漲，韓國(guó)股市連創(chuàng)新高，境內(nèi)唯一一只投資韓國(guó)的ETF成為投資者追逐標(biāo)的，QDII額度限制等原因之下，中韓半導(dǎo)體ETF場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)居高不下。2月27日，該ETF場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)一度達(dá)30%，截至收盤尚有20%溢價(jià)。

這只ETF年內(nèi)收益率達(dá)到65%，年內(nèi)領(lǐng)跑境內(nèi)ETF，在QDII-ETF上追高，可能存在兩種情形，一是估值較高了，多數(shù)投資者是“后知后覺(jué)”，等板塊漲上去了才關(guān)注到；二是“買貴了”， 當(dāng)一只ETF被爭(zhēng)相買入時(shí)，它的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，可能已經(jīng)超過(guò)了凈值，即高溢價(jià)。

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自去年年底以來(lái)，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF已經(jīng)累計(jì)發(fā)布50次風(fēng)險(xiǎn)提示和18次臨時(shí)停牌公告，并逐步加大了限購(gòu)的力度，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，如果高溢價(jià)問(wèn)題不能得到遏制，后續(xù)升級(jí)監(jiān)管、強(qiáng)制停牌都是可以預(yù)期的。

又見(jiàn)QDII高溢價(jià)，從停牌一小時(shí)升級(jí)到停牌半天

2月27日，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF在場(chǎng)內(nèi)停牌半天，這一舉動(dòng)立馬引起了市場(chǎng)的關(guān)注，以往場(chǎng)內(nèi)基金高溢價(jià)需要向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)，多是停牌一小時(shí)，停牌半天的并不多見(jiàn)，停牌時(shí)間延長(zhǎng)一定程度上也是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提示升級(jí)的重要信號(hào)。

華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF產(chǎn)品成立于2022年11月，是場(chǎng)內(nèi)唯一投向韓國(guó)市場(chǎng)的ETF，具備一定的稀缺性，最新規(guī)模58.87億元。受益于韓國(guó)股市大漲，今年兩個(gè)月，該ETF漲幅超65%，領(lǐng)跑境內(nèi)所有ETF。

溢價(jià)率的產(chǎn)生，本質(zhì)上是市場(chǎng)供需失衡造成的。當(dāng)某一賽道成為市場(chǎng)熱點(diǎn)時(shí)，相關(guān)ETF會(huì)吸引大量資金涌入。投資者在二級(jí)市場(chǎng)爭(zhēng)相買入迅速推高了ETF交易價(jià)格；而IOPV只由背后一籃子股票的價(jià)格變動(dòng)決定，不受ETF二級(jí)市場(chǎng)供求關(guān)系影響。當(dāng)兩者出現(xiàn)差距，折溢價(jià)就產(chǎn)生了。

華泰柏瑞基金在2月27日盤后發(fā)布了高溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)提示科普文章。公司介紹正常情況下，ETF的溢價(jià)會(huì)被“套利機(jī)制”熨平：當(dāng)溢價(jià)出現(xiàn)時(shí)可以在一級(jí)市場(chǎng)以低價(jià)申購(gòu)ETF份額，然后到二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)賣出，賺取差價(jià)。這一行為會(huì)增加二級(jí)市場(chǎng)供給，快速抹平溢價(jià)。

但對(duì)于跨境 ETF 而言，外匯額度緊張，讓套利機(jī)制難以迅速發(fā)揮作用。

當(dāng)基金公司外匯額度緊張時(shí)，基金公司往往會(huì)暫停或下調(diào)ETF一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)額度，能夠參與套利的機(jī)構(gòu)投資者大幅減少，使得套利者無(wú)法入場(chǎng)。

此外，海外市場(chǎng)的交易時(shí)間往往與A股存在“時(shí)差”，成份股價(jià)格無(wú)法實(shí)時(shí)更新，IOPV也就失去了實(shí)時(shí)參考的價(jià)值。更關(guān)鍵的是，當(dāng)海外市場(chǎng)休市時(shí)，相關(guān)跨境ETF通常會(huì)暫停一級(jí)市場(chǎng)申贖，僅保留二級(jí)市場(chǎng)交易。失去了一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值錨定，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格更容易脫離實(shí)際，在資金追捧下形成高溢價(jià)。

在市場(chǎng)需求、政策額度以及交易時(shí)間等多重因素的疊加作用下，跨境ETF成為了溢價(jià)的“高發(fā)區(qū)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2月26日單日，就有超過(guò)20只QDII ETF公告提示了溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這些公告本質(zhì)上都在提醒投資者：現(xiàn)在買，可能買貴了。

華泰柏瑞基金當(dāng)前已經(jīng)對(duì)旗下中韓半導(dǎo)體進(jìn)行了全面的限購(gòu)，自2月27日起，該ETF聯(lián)接基金A、C、I份額均暫停申購(gòu)。

財(cái)聯(lián)社不完全統(tǒng)計(jì)顯示，自2025年10月起至今，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF聯(lián)接基金已經(jīng)連續(xù)6次升級(jí)了限購(gòu)，從1萬(wàn)元、3000元、1000元、100元、10元直至完全限購(gòu)。

此外，在提示風(fēng)險(xiǎn)的舉措上，華泰柏瑞基金同時(shí)公告稱，根據(jù)晨星對(duì)公司產(chǎn)品等級(jí)重新評(píng)估的結(jié)果，自2月27日起，將中韓半導(dǎo)體ETF風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從R3提升至R4，投資人務(wù)必了解調(diào)整后的基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否與本人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資需求相適應(yīng)。

提示高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并非“阻礙投資者賺錢”

不少投資者會(huì)將ETF高溢價(jià)視為“熱門標(biāo)的”的信號(hào)，實(shí)則高溢價(jià)可能藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

一是價(jià)格終將回歸價(jià)值，高溢價(jià)由情緒推動(dòng)。一旦情緒降溫或額度釋放，溢價(jià)可能快速回落，這意味著投資者也在為市場(chǎng)情緒買單。

二是高溢價(jià)買入可能承擔(dān)額外虧損。溢價(jià)歸零時(shí)，即便凈值未跌，二級(jí)市場(chǎng)投資者也將面臨虧損。舉例來(lái)看，溢價(jià)率 50% 的高位以15元買入某只 ETF，當(dāng)溢價(jià)率回歸至 0 時(shí)，即便 IOPV 保持不變，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格也會(huì)從 15 元回落至 10 元，投資者直接面臨 33% 的虧損，這一虧損本質(zhì)上是為高昂的市場(chǎng)情緒支付了額外成本，與跟蹤的指數(shù)表現(xiàn)無(wú)關(guān)。

三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資金集體拋售可能導(dǎo)致價(jià)格快速下跌、變現(xiàn)困難，尤其是對(duì)于流動(dòng)性較差的ETF而言。

四是聯(lián)接基金亦難完全規(guī)避。QDII額度緊張時(shí)，聯(lián)接基金可能被迫溢價(jià)買入，且申購(gòu)資金存在到賬時(shí)差。

國(guó)投白銀LOF同樣因?yàn)橄∪鲍@得市場(chǎng)追捧，鑒于場(chǎng)內(nèi)高溢價(jià)疊加商品期貨的復(fù)雜性，引發(fā)了一場(chǎng)索賠糾紛。誠(chéng)然，ETF不同于LOF，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)也要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

從小紅書等社交平臺(tái)來(lái)看，投資者科普任重道遠(yuǎn)，有投資者在社交平臺(tái)表示，“溢價(jià)與場(chǎng)內(nèi)無(wú)關(guān)，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格就是實(shí)際價(jià)格”“主要韓國(guó)股市漲，溢價(jià)就存在，任何ETF都一樣”，這些觀點(diǎn)對(duì)高溢價(jià)的認(rèn)知依然存在欠缺。

對(duì)于基金公司而言，面對(duì)此類ETF高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)持續(xù)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示、停牌干預(yù)、聯(lián)接基金持續(xù)限購(gòu)、動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)申購(gòu)額度、內(nèi)部風(fēng)控升級(jí)、與交易所協(xié)同做好異常交易以及開(kāi)展密集的投資者教育等一系列舉措，可以向投資者傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)警示。

“交易軟件中可查看IOPV和溢價(jià)率。溢價(jià)率超過(guò)1%即需警惕，超過(guò)2%時(shí)追高風(fēng)險(xiǎn)明顯增加?！比A泰柏瑞基金提示投資者，買ETF之前要多關(guān)注溢價(jià)率。同時(shí)，溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示、臨時(shí)停牌公告都是重要“信號(hào)”，及時(shí)關(guān)注有助于理性決策。

面對(duì)跨境高溢價(jià)ETF，多數(shù)公司都很無(wú)奈，受困于QDII額度，規(guī)模很難做大，反而因高溢價(jià)要面臨較多的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這種情形在此前的美股ETF、沙特ETF上均有過(guò)上演。從此次中韓半導(dǎo)體ETF來(lái)看，50多份風(fēng)險(xiǎn)提示、18次臨停依然不能遏制住投資者的熱情。

對(duì)此，華泰柏瑞基金表示，接下來(lái)依然要密切關(guān)注溢價(jià)走勢(shì)，必要時(shí)繼續(xù)采取臨時(shí)停牌等干預(yù)措施，在額度允許范圍內(nèi)積極協(xié)調(diào)，努力疏通套利機(jī)制，持續(xù)開(kāi)展投資者教育，幫助更多投資者理解溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及保持與監(jiān)管、交易所的密切溝通，共同維護(hù)市場(chǎng)秩序。

關(guān)鍵詞： ETF 稀有金屬 指數(shù) 資金凈流出 板塊 停